伴跟着新动力行业的爆发式增长2024欧洲杯官网入口，上游产业也迎来茁壮发展的机会。拟冲击创业板上市的企业江西力源海纳科技股份有限公司(以下简称“力源海纳”或“刊行东谈主”)距离上市苦求受理已过半年过剩。

因其在国内锂电及高精度电子铜箔市集的占有率跨越80%，市集对其上市程度颇为关注。

但是高成长背后的增收难增利、高存货压力、低产业链言语权等问题一样显耀，投资者当严慎操作。

多标的发达欠佳

上市前突击分成引争议

收获于新动力汽车、储能等新兴行业的兴起，工业电源行业也迎来了结构性升级窗口期，力源海纳乘着行业红利的东风达成了快速成长，但也堕入了“增收难增利”的怪圈。

2022-2024年(以下称“叙述期”)，力源海纳营业收入分散为49,284.80万元、59,066.44万元及74,375.17万元，净利润分散为12,456.55万元、15,274.40万元、15,463.42万元，净利润增速显耀放缓。

同期应收账款限制正在大幅高潮。各叙述期末，刊行东谈主应收账款账面价值分散为15,212.40万元、19,802.81万元和32,449.53万元，占当期营业收入的比例分散为30.87%、33.53%和43.63%，远超营收增速。

营收增速显着弱于应收账款限制的增速，不得不让东谈主产生营业收入增长是依靠赊销的担忧，进而对收入信得过性及可合手续性产生质疑。而回款压力的增多也正在侵蚀公司现款流的舒适性。

叙述期内，力源海纳筹备举止产生的现款流量净额分散为9,371.04万元、11,511.21万元和-6,894.78万元，预示着公司造血智商的不足。不外，刊行东谈主暗示，2024年现款流净额波动是受卑劣行业周期等影响，刊行东谈主下搭客户回款速率有所下跌所致。

令东谈主担忧的是，刊行东谈主的存货价值占流动钞票的比例分散为50.48%、45.70%和39.62%，永恒处于高位；其存货盘活率却分散为0.68、0.53、0.66，同期行业均值分散为1.28、1.31、1.21，标明其运营恶果显耀低于行业水平，存在存货滞销与资金占用的风险。

与此同期，力源海纳的产能应用率大幅走低也令市集对其产能推广合感性产生质疑。叙述期内，其产能应用率分散为96.66%、94.81%、60.99%。2024年断崖式下滑暴披露需求预判偏差或市集消化智商不足的隐忧。

当高企的存货压力碰上骤降的产能应用率，产能探求与市集需求错位的风险突显。

刊行东谈主此番IPO拟募资11.8亿元用于分娩基地成立、研发中心成立等形貌，在存货盘活低迷、回款智商弱化的布景下逆势扩产，恐进一步加重产能闲置的压力，募投形貌的必要性与可行性存疑。

11.8亿元的募资额是近三年净利润总数的2.7倍、上市前累计分成9000千万元，却要用召募3.5亿元用于补充流动资金，这不得不让东谈主怀疑其上市的中枢主义是来二级市集“圈钱”的。

产业链言语权薄弱

中枢原材料或成发展制肘

相较于上市前突击分成的操作，以及凸起的眷属企业性质，投资者更温煦力源海纳是否具备可合手续的增长后劲。但是，岂论是对卑劣企业言语权的缺失，也曾对上游中枢原材料的进口依赖，均暴披露刊行东谈主产业链约束力的不足。

叙述期内，力源海纳上前五大客户的销售收入占主营业务收入的比例分散为33.49%、33.80%和38.24%，客户汇集度相对较高。在前五大客户中，除德福科技、东威科技一直位列前五之外，其余企业更换频频，且前述两家企业对刊行东谈主的销售额波动也较大。

客户结构不舒适障翳着筹备风险的压力，尤其短长持久合作念客户的频频变动可能减弱收入韧性。

何况，中枢客户订单波动响应出公司产业链议价智商的间隙，也可能预示着刊行东谈主在通过非关联方掩饰报表，毕竟上市后干事绩变脸的企业确切太多。

供应商方面，刊行东谈主上前五大供应商的采购额占原材料的采购比例分散为25.35%、26.69%、24.63%。其中有几家供应商和洽比拟舒适，但全体供应链抗风险智商仍显薄弱。

刊行东谈主的中枢原材料主要系MOS管、IGBT模块和IC等，其中IGBT模块以国居品牌为主，MOS管和IC当今仍之番邦品牌为主，公司主要通过代理商及买卖商向境外厂商采购，受地缘政事风险、买卖适度计策等要素影响，公司中枢原材料仍存在一定的供货风险。

代理商采购气象下，刊行东谈主以至无法径直与英飞凌等原厂订立契约，供应链言语权的缺失或使其在缺芯潮中首当其冲，进而连累公司事迹。

卑劣产业存增速放缓压力

“轻研发、重分派”的财务策略遭质疑

2022年和2023年，破费电子市集需求日渐低迷，我国PCB市集限制出现初度下跌，汽车电子等新兴行业的发展虽带动了PCB市集行情的回暖，但新动力汽车和储能行业已快速步入“淘汰赛”，行业全体利润率合手续承压。

如若卑劣企业合手续将筹备压力进取游传导，工业电源行业的竞争例必也会加重，刊行东谈主若未能凭借中枢时代构建相反化竞争壁垒，其在产业链中的议价智商将合手续弱化。

力源海纳坦言，若公司新市集、新客户的开采不足预期，或新址品、新时代研发迭代弗成合手续得志市集需求，或卑劣市集发生紧要不利变化等，给公司分娩筹备产生不利影响。

但是，力源海纳居品的“时代含量”被指存在中枢专利自主性不足，时代迭代承压的窘态。

适度2024年末，力源海纳累计得回专利72项，其中包括发明专利11项发明专利，但是这11项取得的发明汇集在2021年前，且7项为受让所得。

值得一提的是，夙昔三年刊行东谈主的研发用度率分散为3.65%、5.59%和6.79%，与同期可比公司的平均水平(10.12%、12.29%、19.49%)存在显着差距。

一边是研发干与的合手续低迷与时代积存的停滞，一边却是东谈主员结构上的失衡。

据招股书贵府，刊行东谈主2024年新增8名研发东谈主员至101东谈主，其中一东谈主为无接洽职责指示的研发东谈主员，入职时毕业时代在2年以内。研发团队的专科深度恐遭东谈主诟病。

与低研发干与比酿成反差的是，上市前的大手笔分成，以及3.5亿元的流动资金补充需求。“轻研发、重分派”的财务策略与“重融资、轻陈述”的成本诉求酿成矛盾，或让不少投资东谈主对其上市前突击分成，却期待从二级市集补充流动性的动作产生信任危急。

为保护庞杂中小投资者利益2024欧洲杯官网入口，证监会严把“进口关”，会对苦求上市的企业进行现场抽查，力源海纳有幸被抽中，这场穿透式监管或将成为考试其内生增长智商的试金石。